Миналата седмица главният изпълнителен директор на Coinbase Брайън Армстронг предизвика спекулативна лудост относно крипто залаганията – с една нишка в туит, в която се посочват „слухове“, че SEC иска да се „отърве“ от крипто залагането за търговците на дребно в САЩ.
Лудостта се разпространи с видео на председателя на SEC Гари Генслер, който разбива крипто залагането и, разбира се, жалбата на SEC срещу услугата за залагане на Kraken.
Въпреки че няма забрана за книгите, все още не е ясно дали SEC има някаква друга услуга или валидатор, или протокол в полезрението си. По-задълбочен анализ на тези събития обяснява какво е възможно и накъде се насочва SEC.
Какво стана
Туитът: В сряда, 8 февруари, Армстронг разпали мелницата за слухове с туит, в който се посочва, че е чул: „SEC би искала да се отърве от крипто залаганията в САЩ за клиенти на дребно.“
Жалбата: На следващия ден, 9 фев. SEC обвини Kraken, крипто борса, „като не успяха да регистрират офертата и продажбата на тяхната програма за залагане като услуга на крипто активи.“
Най-важното е, че в жалбата не се посочва изрично залагането като ценна книга. Вместо това, той очерта подробностите за залагането на Kraken като програма за обслужване - и основа своите обвинения на обобщението на поведението си.
Липсвайки конкретност, твърденията на регулатора затрудняват определянето какво точно в програмата на Kraken представлява незаконно предлагане на нерегистрирана ценна книга.
Това е като когато фермер в овощна градина започне да бере ябълките си. Само защото първата ябълка е голям, ниско висящ, узрял макинтош, не означава, че тя не планира да откъсне и зеления грани смит няколко дървета отгоре.
Като оставим настрана неяснотата, определящите характеристики, които SEC изброи в своето резюме на предполагаемото поведение на Kraken, съдържат редица улики за това какво следва.
Как SEC характеризира залагането на Kraken като услуга:
- Kraken агрегирани клиентски средства
- Техните усилия добавиха конкурентно предимство
- Те обявиха редовни връщания
- Kraken определя възвръщаемостта — вместо протокола
- Инвеститорите загубиха притежание и контрол върху заложените криптоактиви
- Клиентите поеха рискове, свързани с платформата на Kraken, като намаляване на глобите
- Kraken си запази правото да не изплаща възвръщаемост на инвеститорите (както е посочено в техните стари условия на обслужване)
- Kraken не предостави декларация за регистрация на сигурност или изключение
Видеото: SEC изпусна видеоклип с обяснение на залагането с Gensler мигове след като тяхното изпълнение удари кабелите. Вместо директно да се занимава с обвиненията на SEC срещу Kraken, Генслер предостави разбирането на своята агенция за залагането на протокола - и очерта условия, покриващи кога връзката залагане/клиент попада под федералния закон за ценните книжа:
- Доставчикът на услуги поема контрола върху клиентските средства
- Те „евентуално обединяват средствата“
- Обещават връщане
Все още има много място за тълкуване. Но условията предоставят по-опростена рамка, когато става въпрос за опити за предвиждане на принудителни действия на SEC, които може да се спускат по тръбопровода.
Coinbase — в отговор на разпространяващите се опасения относно съдбата на собствената програма за залагане на борсата, Coinbase Earn — твърдят, че тяхната версия е различна. Защо? Тъй като клиентите запазиха собствеността върху средствата си - и защото протоколът, а не Coinbase, взе решение относно наградите.
Условията на услугата на Coinbase очертават собствеността върху средствата чрез потребителското споразумение на борсата, което гласи, че „клиентите запазват правото на собственост върху Поддържаните цифрови активи по всяко време“.
Това обаче не е същото като изключителна собственост. Coinbase все още се занимава с аспекта на попечителството от името на клиентите.
В този случай Coinbase може да е зелената ябълка от аналогията. Това, че услугата за залагане на борсата не агрегира средства — нито изчислява възвръщаемостта по точния начин на Kraken — не означава, че е безопасна от полезрението на SEC.
Големите въпроси
Какво имате предвид под „контрол“?
Това вече е ясно: SEC предпоставя голяма част от прилагането на залаганията върху това кой контролира клиентските средства.
Дали Coinbase, например, поема контрола, когато поеме попечителство върху клиентските активи? Отговорът е важен: ако го направят, това може да означава, че клиентът разчита на това усилие.
И това понятие е съществено изискване за теста на Хауи.
Когато става въпрос за крипто залагане, нивото на контрол, което клиентът има върху средствата си, варира. Неотдавнашните обвинения на SEC срещу Kraken поставиха доставчика на услуги в далечния край на спектъра – което означава пълен контрол.
Някои услуги и протоколи обещават на клиентите, че ще запазят попечителството върху средствата си – но различните рискове при залагане могат да намалят контрола на клиента.
При избрани механизми за доказване на залог, например, протоколът може да намали залога на валидаторите, ако те не успеят да следват правилната и предписана процедура.
А някои протоколи изискват валидатори да заключват средства за предварително определен период. Като вземат предвид тези рискове, клиентите все още прехвърлят известна степен на контрол — дори ако притежават частните ключове за своя дял.
Тези рискове попадат в спектър между рискът от липса на печалба намлява рискът от загуба на основната стойност.
Рискове при залагане на протоколите, изброени в жалбата на SEC:
- Ethereum
Рискове от липса на печалба: Да
ETH доходността от залагане се състои от MEV, съвети и блокови награди и може да варира в зависимост от размера и производителността на индивидуалния валидатор и търсенето в мрежата. Така че, докато наградите за залагане се движат между 4 и 10%, няма гаранция, че залагащите винаги ще носят печалба.
Рискове от загуба на стойност на главницата: Да
Ethereum налага санкции на валидатора за неспазване на мрежовите процедури.
Ако дадено лице избере да заложи чрез валидатор на трета страна, то рискува да загуби основния си дял, ако валидаторът не успее. Etherem също изисква валидатори за заключване на средства.
Това означава, че ако стойността на заложения ETH стане по-малка, отколкото е струвал преди ангажимента, залагащите ще загубят стойност — ако техните награди не покриват загубата.
- Cardano
Рискове от липса на печалба: Да
Cardano доходността от залагане се състои от фиксирано освобождаване на блокови награди и такси за транзакции. Те зависят от размера на даден заложен пул и неговата производителност, както и от търсенето в мрежата.
Въпреки че доходността е средно около 4% - като Ethereum - няма гаранция, че залагащите ще донесат печалба.
Рискове от загуба на стойност на главницата: Не
Cardano не налага драстични наказания или блокирания. Делегатите на пул могат да премахнат своите заложени активи по всяко време. Единственият риск за основната стойност е, ако делегиращият загуби частните ключове и началната фраза за своя портфейл за залагане.
- polkadot
Рискове от липса на печалба: Да
polkadot доходността от залагане се състои от инфлационни блокови награди и зависи от размера и представянето на пула от залагания.
Средната доходност от залагане е около 13%, а инфлацията на мрежата е между 7 и 10%. Подобно на Ethereum и Cardano, няма обещание, че залагащите ще излязат на зелено. Има потенциал валидаторите да се представят лошо — и че разреждането на предлагането може да надхвърли доходността от залагане, което води до загуба.
Рискове от загуба на стойност на главницата: Да
Подобно на Ethereum, Polkadot налага разрязване и 28-дневен период на свързване. И двете излагат участниците на риск от загуба на основна стойност.
- Космос
Рискове от липса на печалба: Да
Космос доходността от залагане се състои от такси за транзакции и нови ATOM емисии (новосъздадени ATOM) и зависят от размера и производителността на валидатора. Добивите са средно между 8-15% и не са гарантирани.
Рискове от загуба на стойност на главницата: Да
Cosmos също налага драстични глоби и 21-дневен период на свързване. Залагащите са изправени пред риска да загубят основния си дял, ако стойността падне по време на периода на обвързване или ако средствата бъдат намалени.
Течни протоколи за залагане като Открит плувен басейн правят възможно залагането на ETH, без да се налага да се справяте с блокирания.
Те предоставят производно, STETH, в замяна на залагане на ETH чрез техния протокол. След като заложеният ETH стане подходящ за тегления, потребителите могат да осребрят stETH за ETH.
Да не кажа, че използването на тези протоколи е безрисково начинание.
Тъй като всички заложени ETH са заключени, докато тегленията не бъдат разрешени от Ethereum чака надстройка в Шанхай, потребителите могат да осребряват stETH само чрез борси. Стойността на деривата често се колебае, излагайки STETH притежателите на потенциални недостатъци.
Чети повече: ETH Liquid Staking Derivatives Primer
Кой е следващият?
Бъдещото прилагане на залагането от SEC вероятно ще зависи от две неща:
IF регулаторите вярват, че отделните залагащи разчитат твърде много на други в тези споразумения за залагане,
И
IF те определят, че първоначалната инвестиция е в общо предприятие.
Kraken и Coinbase са лесни мишени, защото представляват ясно общо предприятие.
Индивидуалните валидатори също могат да отговарят на сметката, ако активно искат техните услуги. Но те може да не отговарят на този първи зъб, ако SEC смята, че усилията им нямат разумно въздействие върху основната стойност на въпросния заложен актив.
Много по-трудно е да се твърди, че частните валидатори инвестират своя дял в общо предприятие — тъй като техните механизми за консенсус се управляват в децентрализирани мрежи. Настройката също така прави неразумно да се предполага, че успехът на залагането на пуловете разчита на усилията на другите.
Протоколите за течно преследване се вписват някъде по средата на частните валидатори и залагането като услуга. Те са по-децентрализирани от една услуга за валидиране, но по-малко децентрализирани от цялата мрежа.
Все още съществуват намаляващи рискове за основния залог на протокола - заедно с рисковете за интелигентни договори за отделните участници - което прави инвеститорите (поне) донякъде разчитащи на управленските усилия на другите.
Харесвам STAKE. Какво означава това за мен?
Инвеститорите на дребно обикновено не са насочени просто към покупка и продажба на нерегистрирани ценни книжа.
Имаше само няколко случая в тази насока. Но всеки случай включваше предполагаемото намерение за измама на други инвеститори. Всъщност има редица случаи, в които някои инвеститори на дребно могат да подадат жалба, ако са претърпели загуба от закупуване на нерегистрирана ценна книга.
Така че, въпреки че SEC може да се насочва към способността ви да залагате чрез залагане като платформа за обслужване, те не са непременно насочени към вас.
Тяхната стратегия е да образоват инвеститорите на дребно за присъщите рискове от търговията с нерегистрирани ценни книжа - и да затруднят достъпа до тях чрез онлайн борси.
Като цяло, усилията на SEC затрудняват достъпа до услуги за залагане на протоколи и залагане, като принуждават всичко да бъде офшорно.
Но SEC - като всеки друг отделен регулатор - няма властта да елиминира доказателство за залог опции направо.
Заключителни мисли
Проблемът на SEC – както се изрази Генслер – със залаганията като платформи за услуги е, че те „не предоставят правилното разкриване на информация“.
Инвеститорите заслужават да знаят дали тези платформи „отпускат, заемат или търгуват с [клиентски средства].
Смесват ли ги с други бизнеси? Откъде идват наградите? Получаваш ли своя справедлив дял? Основните крипто протоколи наистина ли създават стойност на вашата инвестиция — или са просто нови токени, които намаляват стойността на тези, които вече имате?“
Всички те се оказват същите притеснения, които крипто участниците имат с централизирани финансови субекти, включително банки.
Въпреки това спестовната сметка не се счита за ценна книга. И – въпреки че спестовните сметки са под строг регулаторен контрол – средствата на клиентите се смесват и размиват в огромен мащаб.
Protocol staking предлага прозрачна алтернатива за потребителите да претендират за справедлив дял от паричната система — без необходимост от разкриване на информация.
Получавайте най-важните крипто новини и прозрения за деня, доставени на вашия имейл всяка вечер. Абонирайте се за безплатния бюлетин на Blockworks сега.
Искате ли алфа версията да бъде изпратена директно във входящата ви кутия? Получавайте идеи за degen търговия, актуализации на управлението, производителност на токени, туитове, които не можете да пропуснете, и още от Ежедневен отчет на Blockworks Research.
Нямате търпение? Вземете нашите новини по възможно най-бързия начин. Присъединете се към нас в Telegram и ни последват в Google Новини.
Източник: https://blockworks.co/news/sec-staking-enforcement-explained