Може ли жилищата да се спукат преди инфлацията?

Добро утро. Миналата седмица се оказа най-силната за акциите от края на 2020 г. Чувствате ли се успокоени? Днес една голяма клопка на повишаващите се лихви и малко излъчената мечка за петрола. Пишете ни: [имейл защитен] намлява [имейл защитен].

Повишаване на лихвите и пазарите на жилища

Пазарите бяха доволни от повишаването на лихвения процент на Федералния резерв миналата седмица. Но докъде може да стигне Фед? Ето една страшна прогноза от Бил Грос, някога крал на облигациите:

Основателят на инвестиционната къща Pimco каза пред Financial Times тази седмица, че вярва, че инфлацията се доближава до тревожни нива, но централната банка на САЩ няма да може да приложи по-високи лихвени проценти, за да я ограничи.

„Подозирам, че не можете да надхвърлите 2.5 до 3 процента, преди да разбиете икономиката отново“, каза [Грос]. „Току-що свикнахме с по-ниски и по-ниски цени и всичко много по-високо ще разбие пазара на жилища.“

Отделянето на жилища има смисъл. Както и ние обсъден, цените на жилищата и наемите са много високи. Нарастващото търсене, движено отчасти от демографията, е съчетано с оскъдното предлагане. Инвентарът на съществуващи жилища за продажба достигна най-ниското си ниво през януари и почти не се възстанови. Строителите на жилища бързат да получат свежи запаси на пазара, но са ограничени от недостиг на работна ръка и строителни материали.

Най-доброто решение би било изграждането на повече домове. Дотогава по-високите ставки неизбежно създават проблеми. По-големите ипотечни плащания ще ограничат търсенето, но също така ще насърчат собствениците на жилища да се придържат към сегашните си евтини ипотеки. Това допълнително ще ограничи предлагането на съществуващи жилища, отбелязва Анета Марковска от Jefferies.

Въпреки че Фед едва започна да се затяга, лихвите по ипотечните кредити не бяха склонни да чакат стартовия пистолет, започвайки жестоко изкачване в края на декември:

Въздействието върху пазара вече е очевидно. Февруарските данни от Националната асоциация на брокерите на недвижими имоти показват, че продажбите на съществуващи жилища намаляват със 7% на месец. Ето главния икономист на NAR, Лорънс Юн, в петък:

Достъпността на жилищата продължава да бъде основно предизвикателство, тъй като купувачите получават двоен удар: нарастващи лихвени проценти по ипотечните кредити и продължително увеличение на цените. Някои, които преди това са се квалифицирали при 3-процентна ипотека, вече не могат да купуват при 4-процентна ставка.

Месечните плащания са се увеличили с 28% спрямо една година – което интересно е, че не е част от индекса на потребителските цени – и пазарът остава бърз с множество оферти, които все още се записват в повечето имоти.

Дон Рисмилър и Брандън Фонтейн от Strategas посочват, че лихвените ставки около 1-2 процента са били достатъчни, за да се намали търсенето на жилища през 2018-19 г. В средна проекция на Фед е точно в този диапазон, около 1.9% до края на годината. Този път обаче дългът на потребителите е по-висок. Ипотечният дълг като дял от реалния БВП нарасна с 6 процентни пункта до 55 процента, след като последният цикъл на повишаване на лихвите достигна своя връх в края на 2018 г.

Ако историята се повтори, спъването на търсенето на жилища може да се прояви като по-слаб растеж на производството. Иън Шепърдсън от Pantheon Macro обяснява добре механиката:

Продължителният спад в продажбите на жилища – продажбите на нови жилища също ще паднат – би бил пряко препятствие за растежа на БВП, на маржа, чрез натиск за намаляване на жилищните инвестиции и всички услуги – правни, премествания и други – пряко свързани с продажбите томове. Това също би намалило разходите на дребно за строителни материали, уреди и битова електроника.

Кошмарният сценарий е, че Фед завършва с обратна ситуация на Златокоска: лихвените проценти са достатъчно високи, за да навредят на растежа на пазара на жилища, но твърде ниски, за да контролират инфлацията. Това далеч не е гарантирано. Основите на САЩ могат да се окажат достатъчно здрави, за да поддържат търсенето на жилища. Но предупреждението на Грос е важно. С покачването на лихвите наблюдавайте жилищата. (Итън Ву)

Самотна петролна мечка

Повечето хора с основание смятат, че петролът ще бъде скъп за известно време. Русия е във война и е изправена пред затягащи санкции. Глобалното търсене е силно. И както големите американски производители, така и страните от ОПЕК демонстрират известна производствена дисциплина, въпреки че цените се повишиха от $75 до над $100 тази година.

Ед Морс, ръководител на екипа за стоки в Citi, стои доста извън този консенсус. Колко навън? Ето неговите ценови прогнози в сравнение с цените, заложени от фючърсния пазар:

Ако Морс се окаже прав, това ще има значение далеч отвъд петролните пазари. Петролът близо до $60 по-късно тази година може да е достатъчен, за да забави очаквания възходящ ход на лихвените проценти със значителни ефекти върху цените на всички пазари. И Морс е правил правилни противоположни призиви в миналото, доказвайки далновиден относно срива на цените за 2008 и 2014 г.

Морс ми изложи мечата си гледна точка в петък. Почива на 4 основни дъски:

Сегашното високо търсене е доказателство за възстановяване, а не за светска сила на икономиката. „Смятаме, че нарастването на търсенето е връщане към нормалното след дълбока рецесия, а не предшественик на устойчивото търсене“, казва Морс. „Търсенето на газ и петрол не се е променило много между 2015 г. през 2019 г., въпреки известно увеличение на нововъзникващите пазари поради развитите пазари и Китай. Морс посочва, че китайците не са склонни да използват автомобили за пътувания на дълги разстояния и като електрически превозни средства, обяснявайки ниската петролна интензивност на растежа на Китай. Той очаква това да продължи. Като цяло Морс смята, че въглеводородната интензивност на световната икономика намалява по права линия, както в развитите, така и в нововъзникващите пазари. Нищо не може да спре тази тенденция за дълго. Единствените пазари на петрол, където той вижда растящо търсене в дългосрочен план, са реактивното гориво и нефтохимическата суровина.

Моят брилянтен колега Дерек Брауър (nb: той ме накара да напиша това) от бюлетина на Energy Source на FT (всъщност е доста добър, регистрирайте се тук) смята, че Морс може да е наясно с нещо тук със своята точка за Китай. „Барелите казват, че китайското търсене вече изглежда малко по-високо, особено при петрол над 100 долара. . . въпреки това търсенето на пика в търсенето на петрол в Китай е нещо като начинание на Моби Дик през последните години и сме виждали фалшиви признаци за това и преди.

Войната в Русия е малко вероятно да наруши доставките толкова, колкото очакват пазарите. „Това, което виждаме, са самоналожени ограничения [за закупуване на руски петрол]. Някои хора, дори в правителството, смятат, че поради тези ограничения износът е на път да падне. И е вярно, че търговете спират. Но ако погледнете товаренето на кораби, има купувачи. Знаем, че там има достатъчно капацитет за повдигане [за пълнене на танкери. Накратко, Морс смята, че пазарът не е достатъчно циничен по отношение на руския петрол, който се продава с отстъпка от 30 долара, намирайки своя път към пазара по един или друг начин.

Руското производство наистина е така въстание, за сега. Много ще зависи от това колко силно САЩ и други западни нации са готови да стиснат. Ако санкциите продължат, напускането на глобален капитал и опит ще започне да влошава и руския капацитет; но това е дългосрочен проблем.

Американските шистови находища ще произвеждат повече, отколкото пазарът очаква. „В щатските шисти имаме ускоряващ се темп на използване на платформите – имаме компании от частния сектор, които се опитват да пробиват бебешки бормашини“, казва той, отклонявайки общото въздържа че големите публично търгувани американски производители, като Pioneer и Devon, предпочитат по-висока възвръщаемост пред по-високо производство. Шестдесет процента от новите сондажи са в частни компании, финансирани от частен капитал, казва той. Спонсорите на PE, претърпели някои трудни времена, са нетърпеливи да излязат от бизнеса и най-добрият начин да направят това е бързо да прокарат проектите си до етапа на висок паричен поток и след това да ги продадат на по-големи производители.

Морс също не приема аргумента, че доставките на работна ръка и оборудване ограничават растежа на производството в САЩ. „Налични са добри 100 висококачествени устройства. Налични са добри екипи за фракинг. Ако имат нужда от работна ръка, те просто трябва да плащат повече”. В същото време производителността на всеки кладенец се увеличава.

Производителите по света отговарят на по-високите цени с производство. Канада, Гвиана, Бразилия, Аржентина и дори Венецуела сигнализират за повишена продукция. И тогава има възможност Иран да се върне на пазара по-късно през годината.

Засега Морс е глас в пустинята. Но както имаме научили многократно напоследък, в този странен момент, е от решаващо значение да се слушат инакомислещите.

Едно добро четиво

В първия си официален FT колона, Стивън Буш пита как Обединеното кралство може да създаде имиграционна политика, която не е активно ужасна.