Повишаването на лихвените проценти от Фед няма да ограничи инфлацията, ако разходите останат високи, пише вестник

Председателят на Федералния резерв Джером Пауъл обяви в петък, че централната банка носи „безусловна“ отговорност за инфлацията и изрази увереност, че ще „свърши работата“.

Но издадена хартия на същата среща на върха в Джаксън Хоул, Уайоминг, където Пауъл говори, предполага, че Федералният резерв не може да свърши работата сам и всъщност може да влоши нещата с агресивни увеличения на лихвените проценти.

В настоящия случай инфлацията се движи до голяма степен от фискалните разходи в отговор на кризата с Covid и простото повишаване на лихвените проценти няма да е достатъчно, за да я върне обратно, изследователите Франческо Бианки от университета Джон Хопкинс и Леонардо Мелоси от Фед на Чикаго пише в бяла книга, публикувана в събота сутринта.

„Последните фискални интервенции в отговор на пандемията от Covid промениха убежденията на частния сектор относно фискалната рамка, ускорявайки възстановяването, но също така определяйки увеличаване на фискалната инфлация“, казаха авторите. „Това увеличение на инфлацията не можеше да бъде предотвратено чрез просто затягане на паричната политика.“

Тогава Фед може да намали инфлацията „само когато публичният дълг може да бъде успешно стабилизиран чрез надеждни бъдещи фискални планове“, добавиха те. Документът предполага, че без ограничения във фискалните разходи повишаването на лихвите ще направи цената на дълга по-скъпа и ще повиши инфлационните очаквания.

В своята наблюдаваше внимателно речта на Джаксън Хоул, Пауъл каза, че трите ключови принципа, които информират сегашните му възгледи, са, че Фед е основно отговорен за стабилните цени, обществените очаквания са критични и централната банка не може да отстъпи от пътя, който е поела към по-ниски цени.

Бианки и Мелоси твърдят, че ангажиментът от страна на Фед просто не е достатъчен, въпреки че са съгласни по отношение на очакванията.

Вместо това те казват, че високите нива на федералния дълг и продължаващото увеличаване на разходите от страна на правителството спомагат за подхранването на общественото схващане, че инфлацията ще остане висока. Конгресът похарчи около 4.5 трилиона долара за програми, свързани с Covid, според USApending.gov. Тези разходи доведоха до бюджетен дефицит от 3.1 трилиона долара през 2020 г., дефицит от 2.8 трилиона долара през 2021 г. и дефицит от 726 милиарда долара през първите 10 месеца на фискалната 2022 г.

Следователно федералният дълг се движи на около 123% от БВП – малко по-малко от рекордните 128% през белязаната от Covid 2020 г., но все още доста над всичко, което се е виждало поне от 1946 г., веднага след пиянето на харчене през Втората световна война.

„Когато фискалните дисбаланси са големи и фискалното доверие отслабва, може да стане все по-трудно за паричните власти“, в този случай Фед, „да стабилизират инфлацията около желаната цел“, се посочва в документа.

Освен това изследването установи, че ако Федералният резерв продължи да повишава лихвените проценти, това може да влоши нещата. Това е така, защото по-високите ставки означават, че държавният дълг от 30.8 трилиона долара става по-скъп за финансиране.

Тъй като Фед повиши референтните лихвени проценти с 2.25 процентни пункта тази година, лихвените проценти на Министерството на финансите скочиха. През второто тримесечие платената лихва върху общия дълг е била рекордните 599 милиарда долара според сезонно коригирана годишна лихва, според данни на Федералния резерв.

Документът, представен в Джаксън Хоул, предупреждава, че без по-строги фискални политики „ще възникне порочен кръг от нарастващи номинални лихвени проценти, нарастваща инфлация, икономическа стагнация и нарастващ дълг“.

In забележките му, Пауъл каза, че Фед прави всичко възможно, за да избегне сценарий, подобен на този от 1960-те и 70-те години на миналия век, когато растящите държавни разходи, съчетани с нежеланието на Фед да поддържа по-високи лихвени проценти, доведоха до години на стагфлация или бавен растеж и нарастваща инфлация. Това условие се запази, докато тогавашният председател на Федералния резерв Пол Волкър ръководи серия от екстремни увеличения на лихвените проценти, които в крайна сметка вкараха икономиката в дълбока рецесия и помогнаха за укротяване на инфлацията за следващите 40 години.

„Ще се запази ли продължаващият инфлационен натиск, както през 1960-те и 1970-те години? Нашето проучване подчертава риска подобен постоянен модел на инфлация да характеризира идните години“, пишат Бианки и Мелоси.

Те добавиха, че „рискът от постоянна висока инфлация, която икономиката на САЩ изпитва днес, изглежда се обяснява повече с тревожната комбинация от големия публичен дълг и отслабващата надеждност на фискалната рамка“.

„По този начин рецептата, използвана за победа над Голямата инфлация в началото на 1980-те години, може да не е ефективна днес“, казаха те.

Инфлацията се охлади донякъде през юли, до голяма степен благодарение на спада в цените на бензина. Въпреки това имаше доказателства за разпространението му в икономиката, особено в разходите за храна и наем. През изминалата година индексът на потребителските цени нарасна с 8.5% темп. Индикаторът за „подстригната средна стойност“ на Федералния резерв на Далас, любим критерий на централните банкери, който изхвърля екстремни върхове и спадове на компонентите на инфлацията, регистрира 12-месечен темп от 4.4% през юли, най-високото четене от април 1983 г.

Въпреки това, много икономисти очакват няколко фактора да се заговорят, за да намалят инфлацията, помагайки на Фед да си свърши работата.

„Маржовете ще паднат и това ще окаже силен натиск надолу върху инфлацията. Ако инфлацията спадне по-бързо, отколкото Фед очаква през следващите няколко месеца – това е нашият основен случай – Фед ще може да диша по-спокойно“, пише Иън Шепърдсън, главен икономист в Pantheon Macroeconomics.

Ед Ярдени от Yardeni Research каза, че Пауъл не е признал в речта си ролята, която повишенията на Фед и отмяната на неговата програма за закупуване на активи са имали за укрепването на долара и забавянето на икономиката. Доларът в понеделник достигна най-високото си ниво от почти 20 години в сравнение с кошница от други подобни.

„Така че [Пауъл] може скоро да съжалява, че се обърна към по-яростна позиция в Джаксън Хоул, което скоро може да го принуди да се обърне отново към по-гълъбова позиция“, пише Ярдени.

Но документът Bianchi-Melosi показва, че ще е необходимо повече от ангажимент за повишаване на лихвите, за да се намали инфлацията. Те разшириха аргумента, за да включат въпроса какво щеше да стане, ако Фед беше започнал по-бързо увеличение, след като прекара голяма част от 2021 г., отхвърляйки инфлацията като „преходна“ и не изискваща политически отговор.

„Увеличаването на лихвите само по себе си не би предотвратило неотдавнашния скок на инфлацията, като се има предвид, че голяма част от увеличението се дължи на промяна във възприеманата комбинация от политики“, пишат те. „Всъщност повишаването на ставките без подходяща фискална подкрепа може да доведе до фискална стагфлация. Вместо това преодоляването на инфлацията след пандемията изисква взаимно последователни парични и фискални политики, осигуряващи ясен път както за желания процент на инфлация, така и за устойчивост на дълга.“