Фондът на падналите ангели на Франсис Родилосо купува това, което другите имат за продажба, и продава това, което другите трябва да купят.
Aготови ли сте да залагате срещу пазара - всъщност, срещу инстинктите си? Опитайте да направите следното: във време, когато рецесията изглежда неизбежна и лихвените проценти се покачват, инвестирайте в нежелани облигации.
Франсис Родилосо управлява Van Eck Fallen Angel High Yield Bond ETF. За този портфейл от 2.8 милиарда долара той механично купува облигации веднага щом те бъдат понижени от висококачествени до боклуци и продава всички, които са надстроени от боклуци до висококачествени. Това е точно обратното на това, което прави всеки разумен мениджър на портфейл от облигации с „инвестиционен клас“.
В купчината боклуци на падналите ангели: дълг от облекла като Bed, Bath & Beyond, Royal Caribbean Cruises и Transocean. Гадост.
Но сега вижте резултатите. През последното десетилетие джънк фондът на Rodilosso има средна годишна доходност от 5.8%. Борсово търгуваният фонд Vanguard Total Bond Market, който се придържа към висококачествени кредити, е спечелил само 1.4% годишно.
ПАДНАЛ АНГЕЛ СЕ ОТДАВА
Средната доходност до падежа на облигациите, които започнаха с добри кредитни рейтинги и след това се влошиха в качеството, сега е доста висока - 7.5%. Но предимството на доходност от 3.4% спрямо съпоставимите държавни облигации е само посредствено. Спредът е „коригиран според опциите“ — което означава, изчислен след отчитане на щетите, нанесени от провизиите за изплащане на облигации.
В рецесия ли сме или предстои да бъдем? Това е силно подсказано от това колко високи са краткосрочните лихвени проценти по отношение на дългосрочните. Ако това се случи, този нежелан фонд, както всички нежелани фондове, ще пострада. Ще продължат ли лихвените проценти да се покачват? Те може. Лихвите скочиха миналата година и това нанесе много щети на фонда Van Eck и почти всеки облигационен фонд.
Във всеки случай можете да понесете известен риск, когато купонът на облигацията е достатъчно дебел. Философията на Rodilosso: „Отидете там, където е добивът.“
Доходността на фонда на падналите ангели, според изчисленията на Morningstar, е 6.7%. Това е по-добре от 3 процентни пункта над доходността на държавните облигации на САЩ със сравним падеж. Три точки допълнителна лихва са достатъчни, за да компенсират част от лошото храносмилане, изпитвано от инвеститорите в боклуци.
Очаквайте киселини. Да хващаш ангели, докато падат, означава да купуваш в сектори, от които останалата част от Уолстрийт се заяжда. Преди три години фондът Van Eck добави облигации от Occidental Petroleum и Ford Motor, тъй като кредитното им качество се срина, което не е изненада, като се има предвид, че спот цената на суровината беше на път да достигне нула и Ford потъваше в червено мастило.
Резултати: не е лошо. Occidental Pete и Ford, и двамата все още в портфолиото, не са възстановили кредитния си рейтинг от инвестиционен клас, но продължават да плащат купони. Облигациите на Occidental, купени на 75 цента за долар, се повишиха в цената до 97. Фондът повиши облигациите на Ford с 4.75% с падеж през 2043 г. от 64 на 77.
Джамел Топпин за Форбс
Понякога една облигация се покачва и изчезва. Дългът от EQT, сондажът и дистрибуторът на газ, влезе на борда през 2020 г. на цена от 77. Облигацията възвърна статута си BBB- две години по-късно, което я направи твърде кредитоспособна, за да бъде запазена. Фондът излезе на средна цена от 106.
Някои ангели вървят по обратния път. Когато фондът беше открит през 2012 г., JC Penney беше включен. Болезненият търговец на дребно в крайна сметка фалира. Фондът загуби много.
Някак си Van Eck Fallen Angles успя да навакса с победители като EQT и Occidental капиталовите загуби от глупости. Неговите нетни активи на акция сега са мъртви дори на мястото, където беше преди десетилетие. Сравнете Vanguard High Yield Corporate Fund, отворен тип, и SPDR Bloomberg High Yield Bond ETF: Тези много по-големи играчи имат падащи стойности на активите.
Как така прекомерната възвръщаемост към стратегията на падналите ангели се е запазила толкова дълго? Човек би си помислил, че хедж фондовете или други инвеститори биха копирали това, което прави Родилосо, оставяйки му по-малко пари на масата. Всъщност те вероятно правят точно това.
Но има достатъчно предлагане на свръхпродадените облигации и голямо търсене на възстановени ангели. Това е така, защото до голяма степен инвеститорите от другата страна на сделките са с вързани ръце. Мениджър с мандат да притежава висококачествени облигации трябва рано или късно да се отърве от боклука и да го замени с висококачествени облигации. И тези мениджъри, и Родилосо обаче имат малка гъвкавост в точния график на актуализациите на портфолиото си; това затруднява спекулантите да стъпят пред своите сделки.
СЕМПЛЕР НА ФОНДОВЕ ЗА НЕЖЕЛАНИ ОБЛИГАЦИИ
Стотици фондове са специализирани в дългове от слаби компании или незначителни части на земното кълбо. Това е малко подмножество.
Ако спадовете нагоре и надолу в корпоративните кредити не причиняват безсънни нощи за Rodilosso, това е по две причини. Едната е, че портфолиото му е продиктувано изцяло от правила. Ако дадена емисия надвишава определен размер и не е близо до падежа, тя се добавя автоматично, когато бъде провалена със средно кредитно качество, сред няколко рейтингови агенции, от инвестиционен клас (BBB- или по-добър) до BB+ или по-нисък. Така че не трябва да изпитва угризения за дрънкалите.
Другата причина за невъзмутимост относно падналите ангели е, че 54-годишният Родилосо е придобил дебела кожа. Той е прекарал голяма част от кариерата си в забъркване с длъжници, които са много по-обезпокоени от Форд.
След като получава диплома по история от Принстън, с акцент върху Латинска Америка, и след това MBA в Уортън, Родилосо започва работа в бюро за търговия с облигации, но скоро грабва възможността да анализира дълга от Южна Америка. Този континент изобилства от основни съкращения и спекулативни възстановявания. „В затруднени ситуации има две страни на кредитния анализ“, казва той: „Плащателна способност и желание за плащане.“
Нежелание? Това не е проблем в САЩ, където имаме върховенство на закона и съдилища по несъстоятелност, но много голям проблем в нововъзникващите пазари. Ако Аржентина иска да ожесточи кредиторите, ще го направи.
Колекцията от ETF с фиксиран доход, която Родилосо и трима заместници наблюдават във Van Eck Associates, включва две с ценни книжа от съмнителни локали: Emerging Markets High Yield Bond, която притежава деноминирани в долари облигации на чуждестранни корпорации, и JP Morgan EM Local Currency Bond, която притежава държавен дълг, платим във фиатни пари, който няма надеждна връзка с долара.
Портфейлът в местна валута започна 2022 г. с 5.7% от активите си, деноминирани в рубли. О Боже. Все пак този фонд приключи годината със спад само с 10%, не толкова, колкото загубата от 13% на общия облигационен фонд на САЩ от Vanguard от 14% или загубата от XNUMX% на фонда на падналите ангели.
Отидете там, където е доходността, казва нашият облигационер. Къде е това? „Кредит и EM“, под което той има предвид: дълг от емитенти, по-малко кредитоспособни от Министерството на финансите на САЩ и дълг от задгранични пазари, по-малко установени от тези на Япония и Европа.
Ще откриете много доходност в периферията на пазара на облигации, заедно с много риск. Но тогава държавният дълг на САЩ също е рискован. При миналогодишния срив най-големите щети бяха при дългосрочните съкровищни облигации с троен А, спад от 39%. Нищо не се осмели, нищо не спечели.
ПОВЕЧЕ ОТ ФОРБИ
Източник: https://www.forbes.com/sites/baldwin/2023/01/31/how-to-make-money-on-sickly-bonds/