Японският „Франкенщайн“ включва икономика номер 3

Кой знаеше, че глобалните инвеститори са толкова лесни? Дори гуверньорът на Японската централна банка Харухико Курода сигурно пита, тъй като пазарите се обзалагат, че той внезапно се превръща във версията на Джером Пауъл в Токио.

В края на краищата всичко, което Курода направи, беше да направи най-малките жестове, които можеше да направи по отношение на изключително свободната политика на Банката на Япония. Неговият екип промени позицията си на кривата на доходност, за да позволи доходността на 10-годишните облигации да се повиши до около 0.5%, двойно повече от предишната горна граница.

Това, което обаче не се е променило в Токио, са основните икономически условия, които не крещят „увеличете лихвите, моля!“ Заплатите продължават да намаляват, въпреки че Япония внася най-бързата инфлация от 40 години. Моделът на Япония, зависим от износа, се основава на стимулиращ валутен курс. Така че идеята, че BOJ ще бъде затягане скоро, или дори „свиване“ по значителен начин, игнорира по-голямата картина.

И тогава има проблемът на Токио с „Франкенщайн“.

Чудовището, което сега задейства третата по големина икономика, всъщност се създава 23 години. Всичко започна с решението на BOJ от 1999 г. да намали лихвените проценти до нула. Той се раздвижи напред през периода 2000-2001 г., когато Банката на Япония въведе количественото облекчаване.

През следващите около 21 години поредица от лидери на BOJ успяха да държат здраво каишката на звяра, създаден в неговата монетарна лаборатория. След това нещо се промени през 2021 г., когато служители на Федералния резерв във Вашингтон започнаха да повишават лихвите.

Безмилостното рали на долара промени играта. Увеличаващата се разлика със САЩ и Япония изпрати йената с 30% надолу за няколко седмици. Това беше момент, в който BOJ загубил всякакъв контрол.

Това може да се види от това колко бързо сривът на йената накара икономисти като Джим О'Нийл, бивш член на Goldman Sachs, да предупредят, че този ход може да предизвика друга азиатска финансова криза от 1997 г. О'Нийл каза, че ако йената продължи да пада, Пекин „ще види това като несправедливо конкурентно предимство, така че паралелите с азиатската финансова криза са напълно очевидни. Китай не би искал това обезценяване на валутите да застраши икономиката им.

Сега BOJ губи контрол в другата посока. През последните седмици пазарът на японски държавни облигации показа сериозни признаци на стрес, тъй като търговците тестваха толерантността на BOJ към по-високи разходи по заеми. Тъй като Фед е ангажиран в най-агресивния си цикъл на затягане от 1990-те години на миналия век, търговците разбираемо тестват решимостта на Банката на Япония.

Екипът на Курода плати своя блъф тази седмица. Но едва-едва. Работата с разширяването на обхвата на политическите ходове на BOJ е, че екипът на Курода може също толкова лесно да си помисли, че има по-голяма свобода да облекчи. По-нататъшното отваряне на паричния кран е също толкова правдоподобно, колкото и BOJ стесняване през следващите месеци, ако Токийският Франкенщайн има какво да каже за това.

Проблемът е основната роля, която японските държавни облигации играят в икономиката. Те са основните активи, държани от банки, износители, местни правителства, пенсионни и застрахователни фондове, университети, дарения, университети, разрастващата се пощенска система и бързо нарастващите редици от пенсионери. Това създава нещо като динамика на „взаимно гарантирано унищожение“, която разубеждава почти всеки да продава дълг.

Колкото по-близо добивите на JGB се доближават до 1% и повече, толкова повече почти всеки един от 126-те милиона души в Япония ще бъде наранен. Колкото повече се доближава доходността до 2%, толкова по-трудно ще има Токио да контролира най-задлъжнялата икономика в развития свят, с дългово бреме от цели 265% от брутния вътрешен продукт по някои мерки. Заедно с това, че ще действа като мощен насрещен вятър за икономиката през 2023 г. и след това, този натиск ще доведе до разтърсване на цялото правителство по отношение на общата стратегия.

В продължение на десетилетия шортирането на JGB, заедно със залагането на прекъсване на фиксирания курс на хонконгския долар, е най-добрата търговия за „вдовци“. Хедж фонд след хедж фонд се опитаха и се провалиха. Сега обаче разликата между доходността на САЩ и Япония кара спекулантите да се чудят дали динамиката на тенджерата под налягане на дълговия пазар в Токио е на път да се обърка.

Сривът на пазара на JGB би наложил удар върху световните пазари. Това би било последното нещо, от което се нуждае Китай, борещ се да съживи растежа, и САЩ, борещи се с рисковете от рецесия.

Това също би било голям удар за Съвременна парична теория лудост от последните години. Екипът на Курода се присмива на предположенията, че Япония е участвала в стратегии за MMT, тъй като е натрупала повече от половината от всички неизплатени JGB и е станала най-големият притежател на акции на Токио чрез борсово търгувани фондове.

Скромното ощипване на BOJ тази седмица беше минимумът, който Курода можеше да направи, за да уведоми пазарите, че е на върха на нещата. Това беше паричен еквивалент на харесване на туит или споделяне на публикация във Facebook. Какво прави не сигнал е, че Курода е на път да съперничи на цикъла на повишаване на лихвените проценти на председателя на Федералния резерв Пауъл. Или че Курода внезапно насочва Пол Волкър, супер ястребовия лидер на Фед от 1970-1980 г.

Най-голямото притеснение за Курода, който се оттегля през март, е, че финансовият Франкенщайн на Токио става още по-труден за контрол. Поддържането му на котва ще бъде работа номер 1 за неговия наследник. А рисковете изобилстват.

Но Токио не е на път да се впусне в глобален цикъл на затягане, който потъпква Цялата икономика на Япония. Нацията все още се бори с последиците от големите повишения на лихвите в края на 1980-те и началото на 1990-те години. Същото се отнася и за периода в средата на 2000-те, когато Банката на Япония повиши лихвите два пъти и бързо се върна обратно до нула, когато започна рецесията.

Работата е там, че чудовището BOJ и неговите активисти в правителството след създаването на правителство сега управляват. Последното нещо, което Токио може да си позволи, е да го остави да излезе извън контрол чрез повишаване на лихвите. Ако мислите, че BOJ има смелостта да се забърква с този Франкенщайн, не сте обърнали внимание.