Мнение: Облигациите не са по-привлекателни от акциите, дори когато доходността регистрира 15-годишен връх

В неотдавнашна изследователска бележка, изпратена до клиентите, Goldman Sachs измисли нов акроним за текущата пазарна среда: TARA За разлика от ерата на TINA, смята банката, инвеститорите сега „са изправени пред TARA (има разумни алтернативи) – кредит с инвестиционен клас предлага относително висока номинална доходност със сравнително нисък риск.“

Тази таблица обобщава алтернативите, изброени в низходящ ред на текущите им добиви.

Предимство	АКТУАЛНО
Печалбата на S&P 500 въз основа на очакваната печалба на акция за 4 тримесечия напред	5.1%
Moody's Seasoned Aaa Corporate Bond Yield	4.9%
Печалбата на S&P 500 въз основа на действителната печалба на акция за 4 тримесечия	4.8%
S&P 500 дивидентна доходност	1.8%

Със сигурност изглежда, че има разумни алтернативи на акциите. Доходността на облигациите Triple-A (4.9%) е почти толкова висока, колкото тази на S&P 500
SPX,
+ 0.48%
доходност от печалбата, която се основава на прогнозите за печалба на акция (EPS) на анализаторите за следващите четири тримесечия (5.1%).

Освен това, тъй като анализаторите почти винаги са твърде оптимистични, вероятно трябва да отхвърлим тези 5.1%, което на свой ред ще постави облигациите с троен А в горната част на класацията.

Ябълки срещу портокали

Това сравнение обаче е несправедливо. Дивидентите и печалбите почти сигурно ще бъдат по-високи след 10 години, може би забележимо, и като инвестирате в акции, вие участвате в този потенциал за растеж. При облигациите, за разлика от това, заключвате плащане с купон, което не се променя.

В исторически план всъщност печалбата на акция и дивидентите на акция на S&P 500 са нараствали средно по-бързо от инфлацията. Ако приемем, че бъдещето е като миналото, вие следователно трябва да разглеждате текущите печалби на пазара и доходността от дивиденти като реална доходност, за разлика от доходността на облигациите, която е номинална.

Така че ние сравняваме ябълките с портокалите, когато сравняваме доходността на пазара на акции с доходността на облигациите. Простото сравняване на двата добива, както ни приканва да направим придружаващата таблица, не ни казва нищо. (За протокола Goldman Sachs се фокусира върху много повече фактори освен този спред в доходността, когато заключава, че „случаят за разпределение на кредити с по-високо качество остава силен през следващата година.“)

За да покажа, че спредът на доходността сам по себе си не ни казва нищо, разделих всички месеци от 1871 г. на две групи. Първият съдържа тези, в които доходността на S&P 500 е по-висока от 10-годишната хазна
TMUBMUSD10Y,
3.827%
добив, докато вторият съдържа тези, в които той е по-нисък. След това за всеки месец изчислих реалната обща възвръщаемост на фондовия пазар за следващите едно-, пет- и 10-годишни периоди. Осреднявайки двете групи, открих, че няма статистически значима разлика.

Това е илюстрирано в придружаващата диаграма по-долу. В едногодишен хоризонт средната възвръщаемост е равна на шията. В петгодишния хоризонт фондовият пазар отбеляза малко по-добра средна възвръщаемост след месеци, в които 10-годишната доходност беше под доходността на S&P 500. В 10-годишния хоризонт беше обратното.

Долния ред? Въпреки че доходността на фиксирания доход е драстично по-висока днес, отколкото преди година, това не означава непременно, че облигациите сега са по-привлекателни от акциите.

Марк Хълбърт е редовен сътрудник на MarketWatch. Неговият Hulbert Ratings проследява инвестиционни бюлетини, които плащат фиксирана такса за одит. Той може да бъде достигнат на [имейл защитен].