Пренебрегнатите съкровищни ​​облигации могат да бъдат добър залог, след като Фед увеличи лихвите

Наистина, имаше един вид конкуренция в прогнозирането на броя на увеличенията тази година в целта за федералните фондове, която все още е в най-ниския диапазон от 0%-0.25% и размера на изстрелването, което се очаква широко на 15 март -16 заседание на Федералния комитет за отворен пазар.

През изминалата седмица JP Morgan се присъедини към Bank of America и Goldman Sachs в прогнозирането на седем увеличения с 25 базисни пункта, което ще повиши целевия диапазон до 1.75%-2% до декември. (Базисната точка е 1/100 от процентния пункт.) Все по-голямо малцинство от наблюдатели прогнозират рядко първоначално увеличение от 50 базисни пункта, за да сигнализират за решимостта на Фед да противодейства на инфлацията, която е на най-висока стойност от четири десетилетия.

Всъщност инвестиционният стратег на Credit Suisse Золтан Позар, който има широки последователи сред познатите на паричния пазар, казва, че увеличението с 50 базисни точки трябва да бъде придружено от продажба на активи на Фед за 50 милиарда долара. Това, пише Позар в клиентска бележка, ще източи ликвидността, умишлено провокирайки по-строги финансови условия по начин, напомнящ на бившия председател на Фед Пол Волкър, който пречупи гърба на инфлацията в началото на 1980-те години. Позар постулира, че това не само ще забави инфлацията, особено при наемите, но и ще увеличи заетостта.

Връщайки се към опита си от израстването си в посткомунистическа Унгария, когато щедрите трансферни плащания и обезщетенията за ранно пенсиониране намалиха участието на работната сила, той предполага, че „пътят към по-бавната инфлация на услугите... е чрез по-ниски цени на активите“. Корекция в акциите и други рискови активи би накарала някои бенефициенти от техните завишени цени да се върнат на работа. „Младите, чувстващи се богати на биткойни“ и „старите, които се чувстват масово заможни“, които се пенсионират рано, биха се върнали към работната сила, провокативно твърди той. И, твърди той, корекцията няма да убие икономическия растеж, тъй като увеличението на заплатите от 5% може лесно да компенсира по-високите ипотечни плащания.

„Решенията на централните банкери винаги са преразпределителни. В продължение на десетилетия преразпределението премина от труд към капитал. Може би е време да тръгнем по другия път. Какво да ограничим? Ръст на заплатите? Или цените на акциите? Какво би направил Пол Волкър?" — риторично пита Позар.

Ветеранът от Уолстрийт Робърт Кеслър също вижда действията на Фед, водещи до спад на фондовия пазар. Но вместо да освежава автобиографията си, той препоръчва да защитите минали капиталови печалби с участие в най-необичания актив от всички: дългосрочните държавни облигации на САЩ.

До миналата година Кеслер беше дългогодишен ръководител на едноименната му инвестиционна фирма, която обслужваше глобални институции и свръхбогати хора. Сега пенсиониран, той разделя времето си между домовете си в Денвър – като наблюдава колекцията си от изкуство, част от която е изложена в местните музеи – и Коста Рика, заедно с ултрабогатите, които акостират своите яхти за стотици милиони долари, за да избягат от неволи на света. Той също така управлява личните си инвестиции.

Самото единодушие на мнението, че доходността на облигациите ще продължи да нараства, кара Кеслер да върви против консенсуса – познат подход за него. През десетилетията, през които той управляваше портфейли от Treasuries, те рядко имаха фенове на Уолстрийт. Той подозира, че пренебрежението отразява факта, че големите брокери не правят много търговци на американски държавни банкноти и облигации, в сравнение с това, което печелят, продавайки корпоративен дълг и акции или екзотика, като деривати.

Всеки пазарен цикъл от последните четири десетилетия е завършвал с прекъсване на лихвените проценти и скока в цените на облигациите, посочва той, като всеки следващ пик на доходността е по-нисък от предходния. Например, референтната 10-годишна доходност на държавните облигации беше 6.5% преди спукването на дотком балона през 2000 г. Беше паднала до около 5.25% до момента, когато балонът на жилищата започна да се спука през 2007 г. И беше в ниските 3 % диапазон през 2018 г., преди фондовият пазар да има почти мече преживяване.

Това, което е различното този път, продължава Кеслер, е огромното наслояване на дълг върху финансовата система. Масовото заемане на Вашингтон за борба с последиците от пандемията доведе до 30 трилиона долара общите търгуеми федерални дългови задължения. Сравнително малките увеличения на разходите за обслужване на този дълг ще спрат икономиката, обръщайки лихвените проценти надолу, твърди той. Той вижда подобна ситуация, каквато е очевидна в Япония, с силно задлъжняла икономика, водеща до постоянно ниски лихвени проценти и инфлация, и фондовия пазар все още с около 30% под своя пик от края на 1989 г.

В същото време тази година бележи края на различни фискални помощи, предоставени от облекчаването на пандемията, отбелязва Кеслер. Много цитираното натрупване на излишни спестявания е концентрирано сред 1%, докато останалата част от Америка ще се сблъска с по-ниски реални доходи и по-високи цени. Това е сценарият, предсказан тук от бившите Барън Членът на кръглата маса Феликс Зулауф миналия декември, който предупреди, че S&P 500 може да падне с 38% през първата половина на тази година до 3000.

След спад от 2.1% в четвъртък, бенчмаркът с голяма капитализация се понижи с 8.7% от своя пик точно след началото на годината. Кеслер казва, че типичните инвеститори с богат на запаси 401(k) пенсионен план трябва да имат големи печалби от почти 100% възстановяване на S&P 500 от най-ниските нива през март 2020 г. Те трябва да защитят тези печалби, добавя той, като вложат значителна част в 30-годишни съкровищни ​​облигации - не заради приходите от лихви от 2.30%, а за перспективата за капиталови печалби от 20% до 30%. Това е подобно на съвета, предложен преди няколко седмици от колегата на Кеслер по дългосрочни облигации, икономистът А. Гари Шилинг.

С инфлацията над 7% и Федералният резерв е настроен да вдигне лихвите, доходността на 10-годишните облигации под 2% може да не изглежда привлекателна, особено като се има предвид перспективата за по-нататъшен спад на цените, ако доходността се повиши. Краткосрочните облигации, като двугодишната облигация от около 1.50%, вече ценят в голяма част от повишенията на лихвите, очаквани от наблюдателите на Фед. Във всеки случай безопасните, ликвидни активи могат да защитят минали печалби или да осигурят ликвидност за бъдещи възможности за покупка.

Понякога съдбата благоприятства благоразумните, а не смелите.

Пиши на Randall W. Forsyth в [имейл защитен]