Акции, които могат да стигнат до $0, тъй като Фед повишава лихвите: Freshpet

Времето изтича за компаниите, които изгарят пари, поддържани на повърхността с лесен/евтин достъп до капитал. Тези „зомбита“ компании са изложени на риск да фалират, ако не могат да наберат повече дълг или собствен капитал, което не е толкова лесно, колкото преди.

Тъй като Фед повишава лихвените проценти и прекратява количественото облекчаване, достъпът до евтин капитал бързо пресъхва. В същото време много компании се сблъскват с намаляващи маржове и може да бъдат принудени да не плащат лихви без възможност за рефинансиране. Тъй като тези зомбита компании свършват парите, необходими, за да останат на повърхността, рисковите премии ще се повишат в целия пазар, което може допълнително да намали ликвидността и да създаде ескалираща серия от корпоративни неизпълнения.

Този доклад включва FreshpetFRPT
, зомбита компания с висок риск да види акциите й да достигнат $0/акция.

Зомби компаниите с малко пари са рискови

Компаниите с голямо изгаряне на пари и малко пари в брой са рискови на днешния пазар. Да бъдеш принуден да набира капитал в тази среда, дори ако компанията в крайна сметка е успешна, не е добре за съществуващите акционери.

Фигура 1 показва зомби компаниите, които най-вероятно ще останат без пари в брой, въз основа на изгарянето на свободния паричен поток (FCF) и паричните средства в баланса през последните дванадесет месеца (TTM). Всяка компания на фигура 1 има:

• Отрицателен коефициент на покритие на лихвите (EBIT/разход за лихви)
• Отрицателен FCF над TTM
• По-малко от 24 месеца, преди да има нужда от повече капитал, за да субсидира процента на изгаряне на TTM FCF
• Беше избран за опасна зона

Не е изненадващо, че компаниите, които са най-застрашени да видят цената на акциите им да достигнат 0 долара, са тези с лош основен бизнес модел, който беше пренебрегнат от инвеститорите по време на лудостта на фондовия пазар 2020-2021 г. Компании като Carvana, Freshpet, Peloton и Squarespace (SQSP) имат по-малко от шест месеца пари в баланса си въз основа на изгарянето на FCF през последните дванадесет месеца. Тези акции имат реален риск от нула.

Фигура 1: Акции в опасната зона с парична стойност по-малко от две години: към 1Q22

За да изчислим „Месеци преди фалит“, разделих изгарянето на TTM FCF на 12, което е равно на месечното изгаряне на пари. След това разделям парични средства и еквиваленти в баланса през 1Q22 на месечно изгаряне на пари.

А надценените акции на зомбита са най-рисковите

Оценките на акциите, които включват високи очаквания за бъдещ ръст на печалбата, добавят повече риск към притежаването на акции на зомбита компании с останали пари в брой само за няколко месеца. За най-рисковите зомбита компании цената на акциите не само не отразява краткосрочен бедствие пред компанията, но също така отразява нереалистично оптимистични предположения за дългосрочен рентабилност на компанията. При тези акции рискът от надценяване се подрежда върху краткосрочния риск на паричните потоци.

По-долу ще разгледам по-отблизо Freshpet и ще разкажа подробно за паричните изгаряния на компанията и колко още може да падне цената на акциите й.

Freshpet (FRPT: $55/акция)

Поставих Freshpet (FRPT) в опасната зона през февруари 2022 г. и акциите надминаха S&P 500 като къс с 24% оттогава. Дори след като падна с 69% от 52-седмичния си връх и 44% от началото на годината, мисля, че акциите имат много повече отрицателни страни.

Freshpet нарасна горната линия за сметка на крайната линия, а ръстът на продажбите доведе до повече изгаряне на пари, което поставя акциите в опасност да спаднат до 0 долара на акция. Свободният паричен поток (FCF) на фирмата е отрицателен всяка година от 2017 г. насам, а изгарянето на FCF се влошава през последните години.

От 2017 г. насам Freshpet изгори 691 милиона долара в FCF, според Фигура 2.

През TTM, приключил през 1Q22, Freshpet изгори 386 милиона долара. С едва 30 милиона долара в брой и парични еквиваленти в баланса в края на 1Q22, паричният баланс на Freshpet можеше да поддържа изгарянето на FCF само за по-малко от един месец след 1Q22. Freshpet издаде акции, които осигуриха нетни 338 милиона долара на компанията през май 2022 г. Ръководството на Freshpet отбелязва, че парите ще бъдат използвани за „общи корпоративни цели“, които могат да включват капиталови разходи, развитие на нейните кухни, инвестиции или погасяване на дълг.

Въз основа на коефициента на изгаряне на парични средства TTM, този свеж капитал може да поддържа компанията на повърхността още 9 месеца от днес.

Ако Freshpet продължи да разширява производствения и дистрибуторския си капацитет и да поема големи рекламни разходи, за да поддържа растежа на приходите си, може да остане без пари за по-малко от 9 месеца.

Фигура 2: Кумулативният свободен паричен поток на Freshpet през 1Q22

Цената е по-голяма от JM Smucker и General Mills
ГИС
Сегменти за храна за домашни любимци

По-долу използвам моя модел за обратен дисконтиран паричен поток (DCF), за да анализирам бъдещите очаквания за паричния поток, включени в цената на акциите на Freshpet. Също така предоставям два допълнителни сценария, за да подчертая потенциала за намаляване на акциите, ако приходите на Freshpet растат с по-разумни темпове.

Ако предполагам, че на Freshpet:

• Маржът на NOPAT незабавно се подобрява до 6% (в сравнение с маржа от -6% на Freshpet през 2021 г., -7% марж над TTM и равен на претегления среден TTM марж с пазарна капитализация на партньорската група) и
• тогава приходите нарастват с 34% годишно до 2028 г

акциите ще струват $55/акция днес – равно на текущата цена на акциите. За справка, партньорската група включва Amazon.com (AMZN), Chewy Inc. (CHWY), Colgate-PalmoliveCL
, Costco Wholesale (COST), General Mills (GIS), Nestle (NSRGY), JM Smucker (SJM) и Tyson Foods (TSN).

В този сценарий, Freshpet генерира 3.3 милиарда долара приходи през 2028 г. или равни на продажбите на TTM храна за домашни любимци на Colgate-Palmolive, 1.2 пъти продажбите на TTM храна за домашни любимци на JM Smucker и 1.6 пъти продажбите на TTM храна за домашни любимци на General Mills.

Имайте предвид, че броят на компаниите, които увеличават приходите си с 20%+, усложнени годишно за толкова дълъг период, са невероятно рядко, което прави очакванията за цената на акциите на Freshpet направо нереалистични.

DCF Сценарий 2: Акциите струват $43 при Consensus Growth

Изпълнявам втори DCF сценарий, за да подчертая риска от негативно влияние върху притежаването на Freshpet, ако той нарасне при консенсусни прогнози за приходите. Ако предполагам, че на Freshpet:

• Маржът на NOPAT се подобрява до 6% през 2021 г.,
• приходите растат с консенсусни темпове през 2022 и 2023 г., и
• тогава приходите нарастват с 28% всяка година от 2024-2028 г

акциите ще си струват $43/акция днес – или 22% под текущата цена на акциите. При този сценарий Freshpet генерира приходи от 2.6 милиарда долара през 2028 г., което все още е 80% от продажбите на TTM храна за домашни любимци на Colgate-Palmolive, равно на продажбите на TTM храна за домашни любимци на JM Smucker и 1.3 пъти продажбите на TTM храна за домашни любимци на General Mills.

DCF сценарий 3: FRPT има 44%+ недостатък

Преглеждам окончателен DCF сценарий, за да оценя риска от спад, ако Freshpet нарасне приходите при консенсусните очаквания за пазарен растеж. Ако предполагам, че на Freshpet:

• NOPAT маржът незабавно се подобрява до 6% и
• приходите растат с 24% CAGR (равно на прогнозата за пазара на прясна храна за домашни любимци) до 2028 г., след това

акциите ще струват просто $31/акция днес – 44% спад спрямо текущата цена на акциите.

Фигура 3 сравнява историческите приходи на Freshpet с подразбиращите се приходи във всеки от горните DCF сценарии. Включвам и продажбите на храна за домашни любимци TTM от колегите JM Smucker, Colgate-Palmolive и General Mills.

Фигура 3: Исторически и подразбиращи се приходи на Freshpet: DCF сценарии за оценка

Всеки от горните сценарии също предполага, че Freshpet увеличава приходите, NOPAT и FCF, без да увеличава оборотния капитал или дълготрайните активи. Това предположение е много малко вероятно, но ми позволява да създам най-добри сценарии, които демонстрират очакванията, заложени в текущата оценка. За справка, инвестираният капитал на Freshpet TTM е шест пъти по-висок от нивото от 2016 г. Ако допусна, че инвестираният капитал на Freshpet нараства с подобен исторически темп в сценарии 2-3 по-горе, рискът от спад е дори по-голям.

Разкриване: Дейвид Треньор, Кайл Гуске II и Мат Шулер не получават обезщетение да пишат за някакъв конкретен запас, стил или тема.